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1、化工行业市场回顾
1.1化工行业整体走势
年年初至今（截至年6月24日，下同），沪深指数上涨1.04%，化工行业上涨2.36%，跑赢沪深指数1.32个百分点，在A股28个行业中涨跌幅位列第15名。在新冠疫情拖累和国际原油价格大幅波动共同作用下，整个化工行业涨幅位居中游。
1.2化工行业估值不断抬升
目前化工行业市盈率为23.10倍（截至年6月24日），显著低于近5年均值（30.63倍）。相对沪深市盈率（12.38倍）溢价率为86.59%，行业估值水平不断抬升，整体估值修复阶段有望持续，子板块整体估值水平趋于平稳。
1.3子板块及个股表现分化明显
年初至今，31个子行业中，13个子行业实现上涨，其中，改性塑料、日用化学产品、无机盐、民爆用品、其他橡胶制品等行业涨幅居前，分别为68.4%、35.91%、31.27%、25.5%、25.32%。
个股方面（剔除次新股），道恩股份、容大感光、上海新阳、青松股份、珀莱雅涨幅居前，分别为.64%、.92%、.64%、.26%、98.25%。
从基金持股情况来看，Q1化工行业基金持股比例中排名前五的个股依次为中旗股份、鼎龙股份、新宙邦、星源材质、国瓷材料。一季度基金持股比例相较年基金持股比例大幅提升的个股有中农立华、德联集团、新化股份、三孚股份、清水源、中简科技等。北上资金方面，截至6月24日，沪(深)股通持股占比排名居前的个股分别为珀莱雅（14.8%）、国瓷材料（9.96%）、三棵树（8.66%）、丸美股份（8.54%）、万华化学（7.87%）。
1.4上半年行业回顾
1.4.1化工产品价格指数触底回升
根据中国石油和化学工业联合会发布的年石油和化学工业经济运行报告显示，年，石油和化工行业增加值同比增长4.8%，营业收入12.3万亿元，同比增长1.3%。但利润总额.7亿元，同比下降14.9%;进出口总额.1亿美元，同比下降2.8%。在下游需求疲软和行业产能扩张的共同作用下，化工行业PPI当月同比增速及中国化工产品价格指数（CCPI）均呈下行趋势，尤其是进入年后，随着原油价格的崩盘，化工产品价格指数急速下行，达到近五年以来的新低。年6月，随着化工行业下游需求逐步复苏，化工产品价格指数触底回升。
分品种来看，年全年，我们统计的93个重要化工品中，仅20个品种价格较年初有上涨，73个品种价格下跌；年上半年，93个重要化工品中25个品种的价格实现上涨，涨幅较大的主要是受原油价格下跌影响较小的、并且下游需求在新冠疫情影响下较为刚性的品种，例如各维生素品种。
1.4.2受疫情影响需求下降，景气度下行
化工行业固定资产投资完成额在年开始的景气周期中经历了一轮扩张，并于年开始出现回落。分子行业来看，石油、煤炭及其他燃料加工业固定资产投资完成额在年上半年经历了一轮扩张，下半年出现回落，全年累计增速12.4%；化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额在年3月同比增速达到11.3%后回落，全年累计增速4.2%；化学纤维制造业固定资产投资完成额经历了-年两年的大幅扩张，基数较大，年累计下降-14.1%；橡胶和塑料制品业固定资产投资完成额累计增速在年持续走低，全年累计增长1%。年第一季度，在新冠肺炎影响各行业开工的情况下，化工行业各子行业固定资产投资完成额大幅下降，均为负增长。
根据国家统计局数据，年1-4月商品房销售面积及房屋新开工面积在疫情影响下大幅下滑，但从数据看来，情况逐步改善，下降幅度已趋缓。汽车产量自年第四季度开始进入负增长，年一季度在疫情的重创下，汽车产量大幅下滑，到4月累计下降32.30%。
家电生产及纺织服装的出口均受到疫情影响，截至4月数据，三种家电产量累计增速仍为负值，纺织服装行业出口交货值累计下降21.50%，但增速均已出现回升。
总的来说，年第一季度化工行业几大下游需求均受疫情重创，大幅下降，但增速均已出现回升，疫情对国内经济的影响正逐渐削弱。
1.4.3化工行业年一季度业绩表现
年一季度绝大多数行业收入及利润受新冠疫情拖累呈负增长态势，营业收入仅农林牧渔、银行、有色金属、食品饮料及非银金融5个行业增速为正，归母净利润仅农林牧渔、国防*工、综合及银行4个行业增速为正。化工行业年第一季度营业收入同比下降18.6%，归母净利润同比下降.14%，排名靠后，行业业绩一方面受疫情拖累，另一方面受原油价格崩盘影响较大。
从子板块来看，营收方面，氨纶、其他化学制品、涤纶等行业实现营收正增长，分别为31.13亿（+71.84%）、.49亿（+32.86%）、.83亿元（+21.78%），其余板块均下滑显著；归母净利润方面，氨纶、涤纶等行业实现归母净利润正增长，分别为3.25亿（+.71%）、47.7亿（+70.17%），其余板块均为亏损状态。
2.原油市场回顾与展望（略）
2.1年上半年国际原油价格巨幅波动
2.2历年减产协议及原油价格战回顾
2.3OPEC+国家原油产量
2.4国际原油市场将维持期货溢价状态
2.5年下半年展望：预计布伦特原油均价将保持在35-45美元/桶
OPEC+减产协议延长期限，一定程度上稳定了市场情绪，短期为国际油价提供支撑。然而原油市场需求疲软，以及全球经济衰退和贸易战等因素的担忧情绪，非OPEC国家的原油供应增加，这些都不是通过减产能够左右的，即便未来减产持续下去，油价出现大幅震荡的可能性趋弱，我们预计年下半年布伦特原油均价将保持在35-45美元/桶的区间，基于以下两点：
（1）当前OPEC+面临的一个主要的问题是，部分国家并不遵守减产指标。目前达成的协议是，所有未能按照配额减产的国家必须在7月、8月和9月进一步减产，以弥补5月和6月的缺口。包括伊拉克和尼日利亚在内的一些国家已承诺全面实施减产措施，并在7月至9月期间进一步减产，以弥补5月和6月未能实现减产目标的损失。如果其他产油国继续超额生产原油，那么沙特阿拉伯和俄罗斯可能不会进一步减产，导致未来几个月原油库存水平高企，将限制价格上涨。
（2）全球原油市场需求仍存不确定性。据RystadEnergy最新公布的报告，预计年原油需求将在4月见底，然后在5月和6月逐渐复苏。但是总体而言，预计年原油需求将减少11.5%至万桶/日，同比减少万桶/日。根据维托尔统计，6月份全球石油消耗量每周增加万桶，本月的增幅超过万桶。由于世界各地经济疲软，全球石油需求可能需要较长时间才能恢复到疫情前的水平，尽管近期原油需求的不断回升增强市场对于油市平衡的预期，但仍受制于疫情的困扰，同时原油市场依然面临供应过剩的风险，预计油价将继续宽幅震荡行情。
3.聚酯：随着民营大炼化投产，行业竞争盈利模式转向全产业链协同，产业链具备持续的发展动力
聚酯产业链面临下行压力。随着民营大炼化项目的相继投产，PX供应不断增多，价格随之下降，成本端坍塌，PTA价格难以上涨，同时PTA产能的增加引发了市场对PTA供应过剩的担忧，PTA价格不断下跌造成利润在不断地萎缩。纺织市场受到中美贸易摩擦影响，景气程度短时间内难以提升，织造企业就没有大量购买原料的愿望，承受原料价格上涨的意愿也较低，所以涤纶长丝逐渐累库存，在下游需求不足的形势下，涤纶长丝库存达到了年以来的高位，从供需面来看，仍面临下行的压力。
年上半年PX供应充足。根据百川盈孚统计统计，金陵石化60万吨/年PX装置12月31日重启，1月3日出料；海南炼化2期万吨/年的新增PX产能1月15日检修，具体重启时间待定；上海石化60万吨/年的PX装置2月18日停车，2月23日升温重启，现稳定运行；浙石化万吨/年PX装置春节后投产，现满负荷运行；中化弘润石化位于山东潍坊滨海60万吨/年的PX装置升温重启；福建福海创石油化工有限公司PX装置，共计年产能万吨/年，其中80万吨/年PX装置3月4日升温重启，6日产出合格品。
PX市场走势受原油影响较大。年PX市场重心走低，由于原油价格断崖式下跌，同时下游PTA市场加大检修力度，开工大幅下降，但聚酯及终端市场出口订单受阻，PTA市场去库缓慢，进而抑制对原料PX的需求。5月PX市场涨跌互现，价格震荡走高。CFR中国月均价为.90美元/吨，环比上涨了3.59%；FOB韩国月均价为.90美元/吨，环比上涨了3.73%。而随着国际油价开始走高，PX市场跟随成本上涨，同时下游聚酯及终端纺织市场存向好预期，整体看，PX市场偏暖运行，市场价格向上修复。
PTA区间震荡运行。上半年随着全球疫情的持续爆发，下游聚酯及终端纺织市场出口订单受限，同时PTA开工高位，库存逐渐累积，供需矛盾突出，加之油价大幅下跌，成本塌陷后PTA加工费缓慢修复，PTA市场价格下跌。
近期PTA进入检修集中期，整体开工率维持在80%附近。6月涉及检修的装置仍近千万吨，PTA供需局面由累库变为小幅去库状态。5月底，PTA社会库存降至万吨，但依旧较往年同期最高水平高出万吨。目前PTA盘面加工费已经高达-0元/吨，PTA加工费高位攀升，后续不排除部分装置或有推迟检修的预期。下游需求方面，聚酯市场产销回暖，后期聚酯产销虽有回落，但整体表现尚可，终端纺织市场订单也出现回暖迹象，可下游聚酯开工未有明显上涨，对PTA采购仍以满足刚需为主。
下游聚酯产能增速放缓。年共有万吨聚酯产能投产，其中涤纶短纤91万吨产能，涤纶长丝万吨产能。聚酯开工率维持高位，聚酯工厂库存压力有所缓解，但是与去年同期以及前一阶段相比，聚酯库存压力仍较大。据生意社统计，下游纺织市场5月份订单量较4月份环比有所改善，涤纶长丝库存有所下降，截止5月27日POY库存至15-22天附近，FDY库存至16-22天附近，而DTY库存则至24-34天左右。
5月以来国内涤纶长丝市场行情呈震荡上行走势，各个规格的产品均有不同程度的上涨，其中涤纶FDY涨幅11.95%最为明显。成本端走势偏强，是提振本轮涤纶长丝市场价格重心攀升的主要原因。
年一季度，受疫情影响，纺织企业国内外市场订单均明显减少，效益情况严重下滑，供需两端先后受到冲击，对整个纺织行业来说打击巨大，同时库存日渐高企。根据国家统计局数据，一季度纺织业和化纤业产能利用率分别为67.2%和74.4%，略好于全国制造业67.2%的产能利用水平，但较上年同期分别降低10.5和8.8个百分点。一季度，规模以上纺织工业增加值同比下降16.5%，增速较上年同期下降21.9个百分点。产业链主要环节中，产业用纺织品行业由于集中生产抗疫物资，一季度工业增加值同比增长11.5%，增速居全产业链之首；产业链其他环节生产增速均明显放缓，其中服装及家纺行业受需求低迷影响突出，工业增加值同比分别减少19.7%和17.3%，纺机行业增加值同比减少31.5%，纺织行业现阶段缺乏投资信心。
年疫情的影响和中美经济关系的不确定性给纺织行业带来压力不言而喻，下半年我国纺织服装贸易出口预计仍将受阻，呈下滑的趋势，整个纺织市场仍将处于一个相对不景气的周期。纺织业利空对聚酯产业链形成从下至上传导，尽管聚酯开工率维持高位，但终端织造市场不旺，导致涤纶长丝产销不佳，开始逐渐累库存，在下游需求不足的形势下，涤纶长丝库存达到了年以来的高位。聚酯市场需求恢复缓慢，供需矛盾仍存，库存高垒，同时PTA产能的不断扩大对涤纶长丝成本端难有长时间的支撑。此外，疫情对于需求的冲击依然存在，终端订单情况并未显著改善，加上国际贸易担忧情绪升温，预计后续聚酯产业链产品价格整体涨幅有限。
4.PDH：下半年新增产能持续增加，疫情对产业具有不确定性
我国丙烷产量呈现逐年递增的趋势。-年国内丙烷产量平均增速为6.2%。年我国丙烷产量达到万吨，增幅为10.51%。从丙烷消费来看，截至年底，国内丙烷表观消费量达到万吨，同比涨幅为10%。虽然丙烷产量不断增长，但始终处于供小于需的状态，进口量也不断攀升，随着丙烷脱氢（PDH）的发展，未来对于丙烷的需求将会大幅增长。
目前丙烯处于产能释放期。据中宇资讯统计，截止年底，我国丙烯总产能已超过万吨，年丙烯新增产能.07万吨，环比增加11.43%，丙烯产能增速有所提升。从生产工艺来看，煤制烯烃工艺新增产能吨，占比达38.5%。丙烷脱氢工艺投产达.87万吨。据卓创资讯统计，年1-5月份国内丙烯总产量为2万吨左右，同比涨幅3.80%；预计上半年总产量将在0万吨左右，同比涨幅4.45%。分月份来看，2-3月份产量同比有所回落，主要受到装置正常检修及意外状况的影响。
年下半年丙烯供应量扩张将提速。国内丙烯新增产能众多，其中新兴工艺（PDH）产能占比提升，MTO及传统油制烯烃亦有所增加。福建美得石化、浙江石化、东华能源宁波PDH装置预计于年上半年建成投产。从下表可以看到，新增产能集中在东北、华东等地区，工艺多采用PDH、MTO及蒸汽裂解。
受下游影响，丙烯需求量低于去年同期。丙烯主要的下游消费领域有聚丙烯、丙烯腈、环氧丙烷等，下游需求涵盖建筑、汽车、纺织服装等领域。年中国聚丙烯消费丙烯量占中国丙烯消费总量的70.0%；环氧丙烷消费丙烯量约占中国丙烯消费总量的7.0%；丙烯腈占中国丙烯消费总量的6.0%。据卓创资讯统计，年1-5月份国内丙烯实际需求量为万吨，同比涨幅2.39%；预计上半年国内丙烯实际需求量为万吨，同比涨幅在3.67%，涨幅略小于丙烯产量。
PDH产业链产品市场价格呈现V字走势，最低点出现在3月份，而后丙烯价格重心持续回升。受到油价暴跌影响，丙烷等原料价格同步回落，成本下跌对丙烯市场形成主要利空影响。并且油价下跌导致炼油成本下降，触发地炼开工积极性提升，丙烯市场供应压力迅速增大。从下游需求来看，新冠疫情事件抑制终端产品出口，市场信心表现不足，终端及下游需求持续疲软，丙烯产业链库存消化缓慢。
年上半年，聚丙烯市场经历了过山车行情，低位出现在3月底，拉丝市场价在元/吨附近，但4月中旬涨至高点0元/吨左右。3月受到疫情影响及下游外贸订单大幅缩减，终端工厂降负荷或减产，整体开工率降低，加之原油价格大跌，加剧PP市场价格下跌，4月份，由于口罩等医疗用品需求端快速增长对聚丙烯市场有着一定的支撑，带动了PP价格快速走高至万元附近。随着原料供应进一步充足，市场价格再度回归理性。下半年国内聚丙烯新投产装置不断增加，供应端压力仍较大，而市场需求并未完全恢复，预计下半年PP市场价格震荡下行。
下半年针对PDH产业链来看，影响因素依然众多，包括新冠肺炎疫情的动向，同时成本端原油价格的不确定性，新增产能是否预期投产，现有产能开停工情况等。从历史情况来看，三季度往往属于丙烯的相对旺季，尤其“金九银十”往往是丙烯价格年内高点的时间，鉴于今年终端需求恢复缓慢及出口订单的骤减将影响市场的景气度，我们预计PDH产业链中产品无论是价格、开工及盈利水平都将面临一定压力。
5.农药：
